證券時報網
嚴翠
2025-11-12 21:39
11月11日，小鵬汽車（09868.HK）上漲近18%，報收108.5港元，總市值2022億港元，超越了吉利汽車（00175.HK）的1833億港元。對這種突如其來的暴漲，市場人士的解讀是——人工智能、機器人、增程新車等新產品的發布超預期。
有業內人士表示，香港市場目前資金充足，依然熱衷于追逐市場熱點，小鵬剛好產品都在風口上，獲得資金青睞；也有市場人士提出，小鵬估值應該對標特斯拉（TSLA），之前主要反映電動車業務估值，但并未反映人工智能、機器人等新業務快速發展。
不過，從潛在風險角度來看，盡管當前的發展趨勢向好，但小鵬汽車的新業務要實現全面商業化和技術普及，仍需克服許多技術挑戰，競爭也非常激烈，增程新產品同樣面臨眾多對手。即將公布的第三季度財報，也存在不確定因素，市場熱點可能會隨時變化。
機器人等概念炒作助推小鵬暴漲
11月5日，小鵬汽車在2025小鵬科技日上，圍繞“物理AI”發布四項重要應用，包括小鵬第二代VLA大模型、小鵬Robotaxi、全新一代IRON人形機器人，以及匯天飛行汽車等。
11月6日，小鵬汽車X9超級增程正式開啟預售。“今晚之后，小鵬就不僅僅是一家純電車公司了。”小鵬汽車董事長、CEO何小鵬表示。
港股100研究中心顧問余豐慧向第一財經記者表示，小鵬汽車股價顯著上漲，主要受益于市場對機器人技術及其商業應用前景的樂觀預期。尤其是小鵬發布的人形機器人，在展示出流暢自然的動作與先進的人工智能后，獲得了市場的廣泛關注和投資者的認可。這直接促成了股價的積極反應。人工智能和機器人的前景非常廣闊，尤其在工業制造、自動化、服務行業等領域。隨著技術的進步，這些領域有望實現更高的效率和更低的成本。例如，通過機器人可以大幅提升生產線的速度和精度，同時減少人為錯誤。在服務行業中，AI驅動的機器人能夠提供個性化的客戶服務，提升用戶體驗。
紅蟻資本投資總監李澤銘向第一財經記者表示，小鵬大漲的確令人意外，未觀察到突發性利好，如此來看應該是近期多重利好疊加所致。一方面，國內汽車板塊整體表現平淡，新勢力車企中，多數企業銷量承壓，小鵬10月銷量同比、環比均保持增長，在整體低迷的市場環境中表現相對突出。除銷量數據外，小鵬近期在“物理AI”領域持續釋放信息，包括Robotaxi、人形機器人等，盡管距離商業化仍有距離，但為市場提供了想象空間。
11月初發布的多份賣方研究報告，都繼續看好小鵬未來。
國海證券分析師陳夢竹表示，未來小鵬汽車的新車及改款車型均有望相繼推出純電版和增程版，有望解決寒冷地區用戶續航焦慮，同時對于基礎設施不完善的海外地區用戶也有較強吸引力，提升出海競爭力。
長江證券表示，歷史來看，小鵬汽車從估值層面一般僅考慮了汽車業務預期，而對于AI相關的智駕、Robotaxi、機器人和飛行汽車并未在估值中體現，因此市銷率（PS）主要集中在1.5倍到2倍區間。相比之下，特斯拉當前市銷率（PS）估值超過10倍，遠高于其他車企，其背后核心估值來源于重要AI應用領域。當前小鵬處于強新車疊加強AI周期，歷史積淀深厚，全面轉向全球AI汽車公司，打造“AI汽車+AI機器人+飛行汽車”的AI體系，成為國內最早形成AI科技生態的企業之一，對標特斯來看未來估值提升空間較大。
小鵬汽車將于11月17日（下周一）公布第三季度業績。李澤銘稱，市場關注其銷量增長是否帶動毛利率提升，以及凈現金流是否轉正，存在不確定因素。
10月銷量比拼：吉利是小鵬7.3倍
11月3日，小鵬汽車公告稱，2025年10月共交付智能電動汽車4.2萬輛，同比增長76%，環比增長1%，創下單月交付新紀錄。吉利汽車10月的汽車總銷量為30.71萬輛，較去年同期增長約35%。吉利汽車銷量是小鵬的7.3倍。前10個月來看，小鵬累計銷量35.5萬輛，而吉利汽車是247.7萬輛。
“大家都說不清楚究竟市場是在哪里。”關于小鵬的新業務，李澤銘認為，潛在風險仍然較多。小鵬當前市值顯著高于傳統車企，但其銷量規模仍遠低于吉利等對手，目前市值溢價主要來源于其“AI故事”，包括Robotaxi、人形機器人、飛行汽車等，盡管這些業務尚未進入實質性盈利階段，但已在估值中體現。其次，市場當前熱衷于追逐具備增長潛力的標的，愿意給予高估值，但若未來兌現不及預期，可能面臨調整壓力。
“作為一般的投資者，在這個市況里面就可以跟隨炒作，但是市場概念、偏好會隨著時間而變動，比如說前段時間生物科技是熱點，現在就熱炒一些就是AI應用、機器人等，之后熱點依然要觀察，所以就要密切關注就市場偏好的轉變。”李澤銘稱。
余豐慧表示，人工智能與機器人領域存在潛在風險。首先是技術風險，盡管發展趨勢良好，但全面商業化仍需克服諸多技術難題；其次是市場競爭加劇，隨著越來越多企業進入該領域，競爭將趨于激烈，可能壓縮利潤空間；此外，法規與倫理問題亦需關注，隨著機器人在社會中的角色日益重要，相關法律規范與倫理框架需同步完善，以避免技術發展帶來負面社會影響。
平安證券分析師王德安在“風險提示”當中稱：小鵬汽車當前單車平均售價（ASP）、毛利率仍處于較低水平，若后續高端車型未能實現規模上量，ASP與毛利率改善可能低于預期；此外，高端市場競爭激烈，X9增程等新車將面臨來自小米、問界、理想等品牌的競爭，公司在高端市場的競爭力仍需進一步驗證；關于新業務方面，公司研發投入持續高企，若后續毛利率改善與費用控制不及預期，扭虧節奏可能放緩，智駕、Robotaxi、人形機器人等新業務進展若低于預期，可能影響公司估值水平。
2025年5月21日，何小鵬曾經表示，通過提升高毛利車型的占比、供應鏈優化降本、更高的銷量等措施，小鵬毛利率還有改善的空間，整體毛利率有望提升至十幾個百分點，從而有望在四季度實現盈利。
奶酪基金投資經理潘俊向第一財經分析，車企要實現盈利目標，一方面需要通過“爆款”車型放量或新車周期提升銷量，形成規模效應以攤薄固定成本；另一方面，需要從成本端下手，例如通過自研芯片、供應鏈整合等方式降低單車平均成本。
