券商中國
胡飛軍
2025-11-12 20:58
2025年三季度，國內聚酯行業分化明顯：部分企業深陷虧損泥潭，龍頭企業則憑借“硬實力”實現利潤增長。恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、東方盛虹、榮盛石化五家龍頭企業在行業周期性調整中交出了一份“營收降、利潤升”的答卷。
近期，聚酯上市公司三季報陸續出爐，行業龍頭企業前三季度基本實現凈利潤正增長，部分企業扭虧為盈，呈現出營收整體下降、但利潤改善的特征。
受宏觀因素、終端需求復蘇及化工品價格走弱等因素影響，上述五家龍頭企業2025年前三季度營收同比均出現下降。其中，恒力石化第三季度營收為534.96億元，同比下降17.98%；前三季度總營收為1574.67億元，同比下降11.46%。桐昆股份第三季度營收為232.39億元，同比下降16.51%；前三季度總營收為673.97億元，同比下降11.38%。恒逸石化第三季度營收為279.25億元，同比下降7.07%；前三季度實現總營收為838.85億元，同比下降11.53%。東方盛虹第三季度營收為312.45億元，同比下降11.91%；前三季度總營收為921.62億元，同比下降14.90%。榮盛石化第三季度營收為791.85億元，同比下降5.67%；前三季度總營收為2278.15億元，同比下降7.09%。
盡管營收下降，但部分企業通過改善毛利率、提升投資收益等方式實現凈利潤增長。
其中，恒力石化第三季度歸母凈利潤為19.72億元 ，同比增長81.47%，環比大幅改善?；前三季度歸母凈利潤為50.23億元，同比下降1.61%。桐昆股份第三季度歸母凈利潤為4.52億元，同比增長872.09%，環比下降6.9%。恒逸石化第三季度歸母凈利潤為440.79萬元，同比上升102.21%；扣非凈利潤為-7063.78萬元，同比上升66.28%。東方盛虹第三季度歸母凈利潤為1.26億元，同比大增108.91%，實現由虧轉盈，扣非后凈利潤同樣顯著改善。榮盛石化第三季度歸母凈利潤為2.86億元，同比增長1427.94%，環比增長1942.86%。
在國投期貨化工首席分析師龐春艷看來，聚酯上市公司第三季度營收下降但利潤改善主要歸因于上游煤炭和石油等原料價格環比下跌帶動產業鏈整體降價，但原料價格比產品價格的走勢更弱，因此企業利潤有所改善。
從已公布的三季報可以看到，榮盛石化和桐昆股份的利潤改善較為明顯。桐昆股份凈利潤增長主要因為公司產品獲利能力增加、對外投資浙石化確認損益同比增加。榮盛石化作為浙石化母公司，利潤改善也與浙石化有密切關系。
紫金天風期貨高級分析師劉思琪表示，聚酯龍頭企業2025年前三季度營收下降的主要原因是原油價格中樞下行導致石化產品價格下降，石腦油、PX等產品價格同比下降10%以上，在產品銷量變化不大的情況下，營收同比下降。“聚酯龍頭企業第三季度凈利潤改善主要是受部分煉油產品價格和PXN價差改善帶動。另外，第二季度受中美貿易摩擦升溫影響，產品庫存貶值壓力較大，第三季度價格重心回升，庫存價值也有所回升。”
值得注意的是，隨著天氣轉冷及“雙十一”電商銷售窗口期到來，化纖行業開工率明顯提升，產成品庫存下降和訂單改善也顯示行業下游需求較好。但聚酯環節開工率相對穩定，企業主動提升開工率的意愿不強，更傾向于主動控制產成品庫存，避免庫存快速上升。
“聚酯產品中，短纖效益相對較好，POY長絲表現尚可，但瓶片和FDY的盈利水平偏低。上游產品中，PTA加工差自7月以來下滑明顯，并持續處于低位，行業整體虧損，開工率也處于低位。上游PX連續兩年無新增產能，隨著下游需求增長，利潤也有所改善。”龐春艷表示，整體來看，瓶片和PTA表現較弱，主要是因為投產壓力大，行業開工率整體處于低位；短纖和PX無新增產能，表現相對較好。
“從聚酯鏈價差分配情況來看，目前上游煉油和PXN價差表現尚可，下游聚酯產品利潤也有所改善，但PTA產品虧損相對嚴重。”劉思琪表示，產品利潤分化也是上下游供需格局的體現。
在她看來，PX基本面表現尚可，明年上半年新增產能也不多，聚酯環節近期產銷多次放量，庫存已經下降至中性偏低水平，企業現金流也略有改善。PTA今年新增產能偏多，下半年進入累庫周期，現貨供應充裕，加工費也被壓縮至低位。
“從歷史開工率走勢看，紡織印染企業開工率往往自11月中旬開始走弱；上游滌絲企業開工率也可能適度下調，但最終開工率與行業效益及庫存表現有關。”龐春艷稱，目前滌絲企業庫存壓力不大，行業效益有所分化，減產壓力不大，后市關注終端需求轉弱后的累庫節奏和效益波動。聚酯開工率對上游PX的供需結構影響較大，一旦開工率下降，PX供需可能從緊平衡轉為寬松，對產業鏈的成本支撐也將弱化。
展望后市，劉思琪認為，聚酯鏈利潤和現金流第四季度改善，庫存下降，但PTA仍面臨季節性累庫壓力，加工費依然偏低，明年有望明顯改善。
在龐春艷看來，隨著年度訂單的完成，化纖行業基本面有走弱的預期，后期需要關注氣溫變化及新年度訂單情況。
“2026年春節時間較晚，部分新年度訂單可能在節前下達。另外，中美經貿磋商取得積極進展，為出口企業提供了更好的貿易環境，我國制成品對美出口預計將有所增長。”龐春艷稱，國內企業面對復雜環境，積極調整出口策略，開拓了東盟、中亞、拉美、非洲等新興市場，有效降低了對單一市場的依賴，且行業積極進行產業升級，出口從低端產品逐漸轉向高端產品，受全球貿易摩擦的影響會逐漸下降。
