證券時報
胡可
2025-11-12 23:42
今年以來，港股市場走勢明顯強于A股，投資者對于估值更低的港股給予了更多關注。在此背景下，AH股溢價率不斷下行，目前AH股溢價指數已跌至130以下。這一趨勢性變化折射出中國資本市場的估值邏輯正在發生變化，A股與H股的估值差正在不斷收斂，甚至出現寧德時代等龍頭股H股的價格反超A股的現象。
AH股溢價的由來，主要是因為以往A股市場投機性較強，同樣的股票在A股和港股有著不同的價格體系。A股市場以散戶和游資等資金為主，而港股連接著全球資金，且以機構投資者為主。因此，A股市場整體流動性更好，同時也貢獻了部分溢價，而港股此前面臨著流動性不足問題，不少公司折價明顯。
但隨著滬深港通的不斷發展，內地資金對港股低估值形成共識，大量資金通過港股通流入港股市場，從而推動了港股市場的流動性折價不斷修復。數據顯示，截至6月26日，南向資金今年以來凈流入港股市場的金額超過7200億港元，僅半年時間就涌入了滬深港通開通以來的近六分之一金額。
對于投資者而言，選擇A股和港股上市公司的股票，可以根據估值體系選擇更便宜的公司擇機而入。畢竟，同樣的股票具有同樣的分紅權和投票權，扣除紅利稅后，多數港股的股息率高于A股，紅利投資性價比凸顯。
AH股溢價率走低的背后，不僅是簡單的價格體系變動，更多是投資者的價值投資理念、資本市場開放與宏觀經濟轉型等多重邏輯交織的必然結果。
當前，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，正處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期。在此背景下，資本市場的估值邏輯也在發生變化。
港股中包括不少優質互聯網科技公司，市場的稀缺性決定了港股市場整體的吸引力。在AI時代，互聯網科技公司在人工智能領域的投入巨大，收效也同樣顯著。此外，新消費、創新藥等公司今年以來在港股市場表現強勢，同樣也吸引了資金關注。
值得注意的是，今年以來，以寧德時代為代表的不少A股上市行業龍頭公司赴港上市，多家公司在募資用途中提到將用于海外業務拓展，這符合市場關于中國企業如何突圍的認知，從而推動了港股上市公司的估值抬升。
隨著越來越多非傳統金融、能源公司赴港上市，意味著未來可以在港股買到更多優質的中國資產，且這部分公司將吸引增量資金交易。未來期間，在港股公司稀缺性和南向資金持續加碼流入的情況下，內地資金對港股的定價權將不斷提升，港股的流動性折價或進一步收斂，從而有望帶動AH溢價率進一步走低。
