證券時報網
康殷
2025-11-12 21:39
美國超預期的“對等關稅”舉措給全球市場帶來了極大的沖擊，貴金屬市場未能幸免。國內清明假期期間，外盤貴金屬紛紛下挫，COMEX白銀跌幅達11.76%，名列主要品種跌幅榜單首位，COMEX黃金也下跌3%。
關稅如何擾動貴金屬市場？白銀價格暴跌的背后原因是什么？貴金屬市場參與者該如何應對此次暴跌風險？期貨日報記者采訪了市場資深人士，就上述問題進行詳細解讀。
白銀為何暴跌？
五礦期貨研究中心貴金屬研究員鐘俊軒告訴記者，此次白銀價格暴跌主要受兩方面因素的影響。
一方面，特朗普政府于北京時間4月3日正式宣布施行“對等關稅”，大幅提高美國進口稅率。豁免清單顯示，黃金和白銀不在征收范圍內。因此，前期貴金屬市場對美國潛在關稅的預期交易結束。
COMEX白銀與倫敦銀的價差由關稅政策公布前的溢價1.1美元/盎司，轉為關稅公布后的折價0.02美元/盎司。COMEX黃金相對倫敦金的溢價由關稅公布前的54.9美元/盎司，回落至18.79美元/盎司。COMEX金銀溢價回吐顯示貴金屬市場針對特朗普政府關稅政策的交易由“潛在關稅預期”轉為“未兌現的現實”，驅動金銀價格出現明顯回落。
另一方面，相對黃金而言，白銀的金融和避險屬性較弱，但具備更強的工業屬性。因此，在經濟衰退預期集中發酵的時間點，白銀的價格表現會顯著弱于黃金，這體現為金銀比價的大幅上升。本次特朗普政府宣布的“對等關稅”征收幅度及范圍超過市場預期，在高關稅背景下，全球貿易和經濟將會面臨風險，海外經濟衰退預期加大令金銀比價由關稅政策公布前的92.5大幅上升至關稅政策公布后的102.7。在黃金價格受關稅預期落地和流動性沖擊而走弱的情況下，白銀價格出現更為明顯的下跌。
金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰認為，“對等關稅”主要從兩方面對貴金屬市場形成沖擊。
一方面，“對等關稅”舉措的落地意味著近期特朗普政府懸而不決的關稅政策給市場帶來的不確定性開始減弱，而這種不確定性正是此前貴金屬的重要利多驅動。
另一方面，“對等關稅”全面超預期，加上美國經濟本就開始走弱，市場陷入對美國經濟可能發生衰退的恐慌中。大類資產被無差別拋售。盡管貴金屬和美債屬于避險資產，但也會受到流動性沖擊，這是黃金價格出現下跌的主要原因。
白銀有較強的工業屬性，經濟衰退會對白銀構成額外利空，且當前白銀消費本就偏弱，海外庫存持續累積，因此出現暴跌。
美聯儲與非農報告釋放出什么信號？
看向美國非農數據，東證衍生品研究院貴金屬研究員徐穎表示，3月美國非農就業報告整體表明勞動力市場尚可，失業率維持低位，近三個月新增就業均值仍有15萬人，存在一定的韌性，給美聯儲繼續暫停降息、觀察關稅影響提供了時間窗口。
“上周美聯儲主席鮑威爾表示，關稅將增加美國的通脹風險，美聯儲將繼續抗擊通脹。這意味著在經濟還未衰退時美聯儲降息意愿下降。只有當金融市場穩定性明顯下降，顯著影響實體經濟融資時，美聯儲降息和注入流動性的意愿才會增強。”她說。
從市場表現看，鐘俊軒告訴記者，特朗普政府的“對等關稅”政策正式宣布后，納斯達克指數暴跌。但鮑威爾的公開講話偏鷹派，未對明顯下跌的美國股市以及全球金融市場作出“救市”表態。鮑威爾表示，美國超預期的關稅措施將推高通脹水平，而美聯儲仍致力于將通脹恢復至2%的政策目標。在此背景下，鮑威爾明確表示，在美聯儲對未來經濟前景具備更清晰的認識之前，其貨幣政策立場不會輕易調整。
“總的來說，鮑威爾對貨幣政策保持了謹慎，并沒有如市場預期般明顯轉鴿。從美聯儲政策目標來看，如果通脹上行和經濟下行同時出現，美聯儲將面臨兩難抉擇。”吳梓杰分析道。
國內市場開盤如何應對相關風險？
徐穎表示，國內清明假期休市期間，外盤白銀期貨跌幅超過10%。節后開盤，內盤白銀跌停概率較大。外盤黃金跌幅相對較小，但也需要注意商品市場整體走弱對金價帶來的拖累，短期市場波動會明顯增加，抄底黃金需要謹慎，建議等待市場穩定后再關注買入機會。
“從清明假期外盤貴金屬價格表現來看，周一開盤國內金銀價格可能迎來大幅跳空，特別是銀價不排除出現跌停的可能。”吳梓杰表示，對市場參與者而言，在市場劇烈波動且存在較大不確定性的時期，需要更加重視倉位和風險管理。
展望未來，徐穎認為，“對等關稅”將給美國通脹帶來上升壓力，美國需求也會受高價格的打壓而下降，美國經濟整體朝著滯脹的方向發展，財政赤字問題在經濟下行階段將加劇。對黃金價格來說，中長期的上漲邏輯仍在。
對貴金屬行情而言，吳梓杰認為，在經濟衰退和滯脹格局下，黃金仍會有較好表現，但短期可能有一定調整。從央行購金和險資、ETF交易需求來看，黃金底部支撐較強，調整幅度預計相對有限，可以考慮回調后買入的策略。對白銀而言，經濟衰退預期可能使銀價表現偏弱，預計金銀比可能進一步走高。
“在鮑威爾偏鷹表態以及關稅交易放緩的背景下，貴金屬板塊尤其是白銀價格短期仍具備下跌空間。投資者需要注意控制倉位，切忌逆市操作。”鐘俊軒說。
